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东阿阿胶2020年报分析

发布于 2021-03-20 12:16:04 浏览量 (220)
长期持有东阿阿胶是基于对中药的理解。人体是个复杂的系统,西药解决疑难病症的能力还十分欠缺,为了给病人希望,中药的辅助治疗是必不可少的。中药最基本的底线是对人体无害,这点完胜西药,中药是最佳安慰剂。
所以,人最好对中药怀有虔诚的信念,使得安慰剂能发挥最大作用。不排除经过长久的历史考验和临床实践的中药恰好对某种疾病有特效,对某种人体健康确有裨益,这种可能性完全存在,阿胶就是这种药。
另外,阿胶是保健品的王者。试想送礼能送什么?茅台固然好,但毕竟是致癌品。阿胶是送给女人的礼品,女人好面子,面子是送礼的核心,阿胶必然长期具有竞争力。
以上两点就足够我长期持有阿胶,跟踪的目的是看管理层的执行力,只要管理层不是太差劲,那阿胶就值得长期拥有。

在2020年报中,阿胶清晰地描述了研发的成果,如下图所示。我劝你虔诚地的相信研究结果,这是对人最有利的策略。如果你的病不是西医很容易就能治愈的,用阿胶试试说不定有奇效,至少不会害你。

阿胶商业模式最大的硬伤是毛驴的原材料供应不足,必须从傻大笨粗的阿胶块往高价值的阿胶产品转型,才能摆脱原材料的掣肘。
我们还希望阿胶能与时俱进,数字营销要看到效果,阿胶粉解决食用的方便性,满足上班族的需求。在年报上我们能清晰地看到这两个方面的信息。如下图所示。


在财务数据上,我们也可以看到数字营销初现成效,销售费用减少了很多,如下图所示。


销售费用的减少并没有带来的营收的下滑,营收反而大幅改观,如下图所示,四季度单季营收达到13.69亿,回到了2014年的水平。这说明数字营销的效率。


销售毛利率达到了66.59%,回到了黄金时代的水平。不难理解,这是高价值的阿胶产品销量提升带来的结果。


2020年第4季度的良好表现,似乎可以期待第4季度的利润应该很漂亮。然而,四季度的利润只有6427万,全年的利润也只有4329万,这离巅峰时期年20亿的利润相差太远了。如下图所示。


原因是阿胶只是2020年第4季度表现不错,其他三个季度还是低谷期,如果这三季度和四季度表现一样好,那全年的业绩必然靓丽。业绩不佳的另一个原因是计提了存货减值和应收账款减值。

下面是应收账款减值,客户1和客户5的应收状况全部计提减值,造成整体上比2019年多计提2个亿。


下面是存货跌价减值,造成整体上比2019年多计提1.5亿。


这两项减值可以理解为财务洗澡,阿胶继续扔掉包袱,轻装上阵。我们再来看看洗澡后的资产负债表。应收账款只有4.69亿,应收票据是18亿,如下图所示,相比一年前的14.88亿应收账款和6.38亿的应收票据,应收栏目的风险程度大大降低,因为应收票据都是银行承兑汇票,几乎无风险。



最漂亮的还是现金流,这是商业模式的核心,2020年经营现金流8个亿,如下图示。


资产负债表上货币现金有14.52亿,14.36亿的理财产品,如下图所示。


账上有钱,财务费用反而是负的,如下图所示。还能拿出2个亿来分红。这就是现金奶牛的魅力。


公司预计2021年的目标营收52亿,利润3.2亿。这个目标明显撑不起当前的市值。如果公司的战略实现,高毛利率的产品占比变大的话,52亿的营收绝对不会这么点利润,至少是10亿的利润。这个目标表明的是公司的态度,我要低价竞争,扩大市场占有率,同行来领死吧。

至于下周涨不涨停,我根本不在乎,因为我是长期持有。

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