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东阿阿胶,只欠东风

发布于 2021-03-21 21:58:01 浏览量 (151)


东阿阿胶的年报已经发布看了一下看点还是很多对于公司经营面转型的方面初见成效对于股价~或许只欠东风了

鉴于过去两年无论科技股芯片股还是生物医药白酒新能源产业链军工等行业股价都有非常不错的表现除了白酒股外的大部分公司长期来看是不创造任何商业价值甚至只是毁灭财富的风起来大家就恶炒而已所以还是简单分析一下东阿阿胶的基本面及商业价值后面再分享年报的感受

对于股票的价值最有效的思维就是未来剩余寿命现金流折现总和的思维所以从这个角度我们首先要思考关注的企业能否长寿能否持续创造很好的现金流入所以呀很多上面提到的概念股不少公司都是既短命又烧钱只有投机价值了大家都在波动中博弈

阿胶已经存在3000年历史是中医里的滋补名品未来不说3000年少说300年是几乎肯定存在的滋补品因为改变一个民族的习惯要几百年到上千年

护城河在过去三千年中由于古名医们的伟大探索及实践发现东阿县的地下水加上驴皮做出的阿胶是最好的成为古代不少贵妃的至爱不管是科学角度如何看待反正已经改变不了几千年沉淀下来的人文历史及无数故事认定的东阿县差不多就是出了东阿县造不出正宗的阿胶加上建国后整合最好的作坊成最纯正血统的组织及后期的改革引进央企华润为大股东这种护城河其实是非常深砸下几百亿也冲击不了这种历史人文地理及政治等形成的可持续竞争优势

关于产品最核心的大单品就是阿胶块这产品可以说几乎不用投入创新控制好生产成本建立新时代的更好触及消费者的渠道合理的价格和营销策略下就是台小印钞机

第二单品是复方阿胶浆按古方两仪膏结合现代技术生产而成新中国后最经得起考验口服液未来通过更加市场化的运作除了克服医保报销收紧影响市场还有做大空间且有对阿胶占比小的优点

第三以桃花姬为代表以及近年来各种创新的阿胶细节产品可以说产品简单重复消费若做好+阿胶和阿胶+的创新可打开成长空间

关于阿胶行业不少人看到过去两年东阿阿胶营收和利润大幅下滑总简单以为阿胶行业遇到瓶颈其实根本不是行业过去一直很好地成长多个调研机构预测的未来阿胶行业未来继续成长只不过公司过去简单暴力的持续提价策略渠道的囤货待涨及主动推销利润更高的其他牌子一部分价格敏感性流失给福胶同仁堂等品牌了

关于驴皮2016年前后以阿胶和福胶等全球抢驴皮太疯狂加上阿胶公司经常提到驴皮紧俏使的不少投资者认为确实比较紧缺其实并不全是除了16年前后抢疯了价格飙上去一不抢这几年价格就回归到合理的增长轨道上市场规律供求关系决定价格嘛所以随着中国养驴数目在持续下降驴皮趋势相对紧张是肯定的但随着全球信息链和供应链的持续打通加上公司在国内持续加码辅助养驴产业的健康发展相信问题不太大

关于公司积累问题行业其实一直在增长保健品市场空间极大公司在秦玉峰时代前面主张的价值回归是对近五年却内卷进去 ~ 迷恋提价来做大营收产品和新渠道的创新力极其不足过度强调驴皮稀缺欲支撑阿胶价格渠道开始囤货待涨及终端拦截价格敏感性的消费者退而求其次

关于转型创新更多产品覆盖更广泛消费者特别是年轻消费群体且不少新品占用的阿胶比例也不高对驴皮的需求就大大下降渠道建设必须要跟上时代创客空间娇生活新零售平台美妆健康工厂直达顾客个性化定制项目等现在雏形已成各种圈层分享的渠道还要多多跟上

关于年报其一是秦玉峰时代一再强调的原料驴皮基地建设高登峰时代直接改变从过去一年活驴的大量出售可见端倪其实有山东内蒙辽宁等示范性养驴基地后公司专注于科技附能学习温氏模式保证育种养肥防疫等科学研究激活养殖地农户的积极性过去养殖等重资产的环节数据上没有给公司创造直接的效益公司明确未来专注于科技专注于轻资产运作就对了

其二是坏账处理方面处理力度之大有点吃一惊2019年处理了2.23亿2020年处理高达4.13亿当然这是历史遗留问题该处理果断处理是好事

2019年的第1和5的处理比例和其他的差不多都在15%坏账率结果到了2020年第1和5客户所有应收款100%收不回简直奇迹这级别的客户倒闭的可能应该很低呀难道是公司关联客户现在低价供货而前几年只要高于现在的供货价公司都不收回来啦重点要求让这些渠道降价促销稳定销售量真不得而知望知情者求解

而处理坏账的方式主要体现在信用减值损失1.879亿和资产减值损失2.058亿今年的经营利润其实在为过去埋单如果不是这种坏账影响今年根本不是四千多万的利润正常是四个亿上下所以高登峰提到2021年经营利润目标3.2亿也是可以理解估计这种应收账款坏账和应收账款融资资产减值损失还要影响几个亿说白点本来2021年经营利润如果做到6~7亿坏账处理的影响下公布出来就可能只有3个多亿了

其三是大家都看到的存库明显的下降了2019年存货35.3亿2020前前三季为29.6亿年末降到24.78亿这是非常好的信号理顺库存果断清理历史遗留的应收等问题未来可进入轻车上路状态

展望未来其实一家企业生产出价格合理的优质商品就创造很大社会价值而不是只会提高出厂价如果不少普通消费者都消费不起就等于只为权贵服务了如果企业能够很好控制好生产成本三费用控制好从中就可以赚钱不少的财富不再主动炒高驴皮价格反而想法设法让上游更健康平稳驴皮价格创新更多使用阿胶比例低的适合更多群体的产品销售价格定价合理做大生产量提升生产效率落实到每个产品的成本自然控制下来毛利率就依然能够保持年报显示全年毛利率比前三季提升近8%的毛利率单第四季毛利率已经相对正常了这是很好的信号

从年报看出广告费用大幅下降其实也证明可能以前传统渠道花了广告钱效果还未必好通过渠道创新让商品更好触及消费者营销费用到刀刃上公司的激励制度要完善激发活力降低管理费用好各种金融工具使资金更好保值增值控制好三费净利率就能够保持

在行业整体不断成长的过程公司纠正错误及良好的改革我们有充足理由相信未来两年净利润可以做回15亿过去十年平均净利润率在30%上下如果未来做回按27%营收只要55.55亿净利润就达到15亿了如果净利率25%营收60亿就能实现大概就是2015~16年的营收水平

而估值方面过去二十年东阿阿胶平均市盈率为30倍而同类的云南白药同仁堂片仔癀等品牌中药公司估值一直高于30倍其它大品牌快消品包括白酒酱油股等就更不止作为大品牌消费品的东阿阿胶PE用30倍计算有合理性按净利润15亿乘以PE30倍市值就得出450倍

而公司过去十年的经营性现金流入平均每年约9亿如果未来长期都按每年平均现金折现10亿计算以永续经营的思维每个人给30年50年80年等算出的市值显然差别蛮大未来各变量也蛮大风险系数也说不准就看每个人相信看多远了

而公司回归到15亿净利润应该是正常状态如果改革发展得更进取制造更多市场欢迎的产品占据更大的保健品市场那么利润就可以按一定增长再持续成长

现在市值238亿应该是较低估的位置而股价方面只需一点催化剂东风吹来股价或者就不一样了这种东风或许是某些机构调研公司与渠道的存货已经非常健康公司终端消费也非常顺也或许净利润的持续"高增长"已经买入的机构开始为它高歌不得而知价值投资简单耐心胜复杂浮躁

本文只是简单地按公开的信息分析公司的价值不构成推荐股票股市有风险投资需谨慎




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