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东阿阿胶2020年报浅读:王者归来乎?

发布于 2021-03-23 12:41:08 浏览量 (181)

   作者:闲来一坐s话投资

来源:雪球

 一家底如何

如果将东阿阿胶公司当成自己家的公司那么自己家公司的家底如何呢

总资产109.50亿其中净资产97.31亿

在97.31亿的净资产中其中金融资产货币14.52亿+交易性金融资产14.36亿理财产品计28.88亿占净资产的29.68%

短期借款长期借款均无近些年一直是在没有长短期借款的情况下经营

足见家底够厚资产够硬

有两项指标需要关注

1应收款4.69亿比上年14.89亿减少10.2亿

应收款融资18.08亿比上年6.39亿增加11.69亿主要为银行承兑汇票

做生意顶级的生意模式是先交钱后给货好的生意是一手交钱一手交货次级的生意是先给货后交钱前几年秦在任时为了冲收入目标放宽授信致使应收款项大幅度增加导致计提损失也大增高上任后这种状况正在改善

2存货24.78亿比上年35.30亿存货减少10.52亿

存货结构中原材料11.03亿同比上年12.54亿减少1.51亿库存商品6.54亿同比上年13.83亿减少7.29亿

库存商品的减少从另一个侧面佐证着公司渠道去库存有很大进展

过去的一年管理层干得怎样

收入34.09亿增长14.79%

净利润0.43亿增长109.52%

扣非净利润-0.39亿增长92.65%

经营活动产生的现金流量净额8.00亿

查看现金流量报表购买商品支付的现金为10.35亿同比上年18.97亿减少8.62亿这是现金流量净额增加的主要原因

去年从第三季度起扣非净利润转正为0.47亿第四季度为0.19亿现金流量净额自第四季度开始大幅改善为7.70亿

全年医药工业主要为阿胶及系列产品销售7019吨同比5609吨增加1410吨增长25.14%库存量1864吨同比2768吨减少904吨减少32.66%

销量增加而库存量减少也说明公司去渠道库存进展顺利

销售费用8.38亿同比13.27亿减少4.89亿减少36.85%

公司解释主要是推进数字化营销转型传统媒体品牌费用及终端推广费用投入减少

管理费用3.93亿同比3.06亿增加0.87亿增长28.33%其中职工薪酬2.13亿同比1.50亿增加0.63亿增长29.56%为管理费用增加的主要原因

信用减值损失1.88亿资产减值损失2.06亿两项合计3.94亿特别是资产减值是否偏主观不得而知好在新官上任该计提损失的计提该洗澡的尽快洗清也便于日后可以轻装上阵

此外继去年虽然亏损仍坚持分红1.31亿外今年继续分红1.96亿由此也可以感受到公司对股东们的一点暖心

综上管理层去年所付出的努力还是可圈可点的尤其是以下三个方面的转变值得肯定

1坚持以消费者为中心

得人心者目标客户得天下这是一条颠扑不破的真理坚持产品主义是对的但纵使是国宝"也不当孤芳自赏不顾及目标客户的消费体验与感受高上任后在价格亲民与新品开拓方面有很大改善

2进行数字化转型

阿胶产品是很适合线上销售的产品公司在这个方面的转型力度最大

3组织重塑

管理层以前仅副总裁级别的15名一直为市场诟病确实让人有一种恶心的感觉高上任以来已先后有8名离职组织重塑力度不可谓不大

毛估估将公司全部买入来值不值

在2020年投资总结时我就提出从资产端供给端需求端来看东阿阿胶是没有什么大的问题的再者任何优秀公司也难免犯错从后视镜来看秦玉峰时期虽然对公司发展做出了很大贡献比如从一个差不多产品被边缘化的公司拉回到面向主流高端人群但是无疑后来也犯了急躁冒进的错误自高上任以来这一切均在改变所以自己说要再等公司两年的时间优秀企业犯错要给它足够的改正时间看其渠道库存清理任务完成之后公司的经营表现如何再进行定夺目前来看一切向好甚至可以说向上经营的拐点已经确立至于是否是王者归来尚待进一步观察

渠道库存清理完成后若实现年净现金流10亿依目前237.54亿市值自己全部买下来对应年收益率4.20%年实现净现金流15亿对应年收益率6.31%年实现20亿净现金流对应年收益率8.42%我毛估估渠道库存清理任务完成后实现年净现金流10亿以上当是大概率事件

以公司当下净资产约100亿计算若年实现净现金流10亿元对应净资产收益率10%年实现净现金流15亿对应净资产收益率15%年实现净现金流20亿对应净资产收益率20%过去历史平均水平用这个指标衡量东阿阿胶仍不失为一家优秀的上市公司——注意我这里只是说的自己也只是根据公司历史瞎猜的并无任何依据

未来几年高登峰是否能够登上玉峰顶年净利20亿或更多目前来看需要进一观察

公司的商业模式是否有硬伤

投资最重要的是商业模式这也是自己一直思考的问题

经过我长时间的观察东阿阿胶商业模式的最大软肋并不是在于清理渠道库存这仅仅是短痛从长期看驴皮上游原材料的短缺将是长期存在的加之竞品较多未来驴皮材料价格的上涨是必然趋势这将倒逼产品终端价格上涨产品最大成本还是原材料成本所以终端产品价格是否为目标客户所接受毕竟是可选消费个人买单消费且不如一些奢侈品消费一样具有炫耀性质将长期考验着管理层的智慧

以上分析仅是自己的一点粗浅看法且东阿阿胶也并不是自己的重仓持有并不构成投资建议切记切记


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